一、行情回顧與未來展望
1.1 行情回顧
截至 2023 年 5 月 30 日，申萬通信行業(yè)指數(shù)上漲 34.75%，在全部 31 個申萬一級行業(yè)指數(shù)中排名 第 2 位，整體表現(xiàn)位居前列。
2023 年一季度，申萬通信行業(yè)營收同比增長 7.4%，歸母凈利潤同比增長 9.8%，板塊營收增長穩(wěn) 健，盈利情況有所改善。
在 TMT 各板塊中，通信整體的市盈率(TTM)估值仍處于歷史相對低位。
在通信子板塊中，光模塊&光器件、網(wǎng)絡(luò)可視化、設(shè)備商、運營商等板塊表現(xiàn)相對突出。 光模塊&光器件板塊，受益于 AIGC 應(yīng)用的快速發(fā)展，北美云巨頭加大對大模型、超算中心 的投入，高速傳輸產(chǎn)品的需求增加，800G 等高端產(chǎn)品逐漸迎來放量。 網(wǎng)絡(luò)可視化板塊，隨著 5G 建設(shè)進入下半場，流量增長至新的高度，以及數(shù)據(jù)要素戰(zhàn)略地位 的確立、AIGC 等新技術(shù)對網(wǎng)絡(luò)安全帶來的沖擊，對數(shù)據(jù)的采集、監(jiān)測、管理變得愈發(fā)重要。 設(shè)備商板塊，運營商側(cè)資本開支平穩(wěn)但重點轉(zhuǎn)向算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，加大對云計算、IDC 及算力 平臺投入;云計算大廠側(cè)，主要提供算力的服務(wù)器以及配套光模塊傳輸?shù)慕粨Q機等設(shè)備。 運營商板塊，云業(yè)務(wù)持續(xù)高增長，份額、排名不斷提升;數(shù)字經(jīng)濟、算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)有望打開 創(chuàng)新業(yè)務(wù)成長空間。
1.2 未來展望
放眼全球，AIGC 熱潮持續(xù)升溫，國內(nèi)發(fā)布數(shù)字中國規(guī)劃，數(shù)字化、智能化的需求愈發(fā)旺盛，通 信行業(yè)在更多的細(xì)分領(lǐng)域發(fā)揮著重要作用。對于2023年下半年展望，我們總體持樂觀態(tài)度，相對 看好 AIGC 主線以及網(wǎng)絡(luò)可視化、電網(wǎng)智能化等賽道。
AIGC 主線。AIGC 催生對算力的需求，(1)海外市場，北美云廠商資本開支絕對值減少、 增速下滑，資本開支結(jié)構(gòu)或?qū)?cè)重于算力方向;(2)國內(nèi)市場，隨著平臺經(jīng)濟監(jiān)管常態(tài)化， 騰訊資本開支環(huán)比回升、阿里云將獨立上市，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)云需求或?qū)⒒嘏\營商側(cè)同樣積 極推進云、IDC 等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，擔(dān)當(dāng)數(shù)字經(jīng)濟建設(shè)的主力軍。建議關(guān)注光模塊、ICT 設(shè)備 商、液冷溫控廠商及 IDC 服務(wù)商。
運營商。(1)業(yè)務(wù)發(fā)展角度，區(qū)別于海外運營商仍聚焦于增長低迷的傳統(tǒng)移動通信業(yè)務(wù)， 國內(nèi)運營商積極發(fā)展云、IDC 等產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)，收入增速高于其他業(yè)務(wù)，有力地驅(qū)動整體 業(yè)績增長，理應(yīng)擁有更高的估值;(2)經(jīng)營效率角度，經(jīng)杜邦分析后我們發(fā)現(xiàn)，造成國內(nèi) 外運營商 ROE 差異的主要原因之一是杠桿率，比如 2022 年 Verizon 的 ROE 和權(quán)益乘數(shù)分 別約為中國移動的 2.4 倍和 2.8 倍，而凈利率方面，近幾年國內(nèi)運營商盈利水平在不斷提升、 向海外水平靠近。
網(wǎng)絡(luò)可視化。網(wǎng)絡(luò)可視化主要實現(xiàn)對數(shù)據(jù)的采集、分析、處理，是網(wǎng)絡(luò)安全的第一道關(guān)卡， 最直接的驅(qū)動因素是流量增長，下游需求以運營商和政府為主。運營商側(cè)，作為網(wǎng)絡(luò)端入口， 運營商擁有海量數(shù)據(jù)，高度重視數(shù)據(jù)安全管理，因此在后 5G 階段，有望繼續(xù)加大網(wǎng)絡(luò)可視化設(shè)備的集采力度;政府側(cè)，在政府?dāng)?shù)字化趨勢下，對網(wǎng)絡(luò)信息安全的需求亦有望提升。另 外，AIGC 應(yīng)用也正引發(fā)各國對于數(shù)據(jù)安全的擔(dān)憂。
電網(wǎng)智能化。國內(nèi)市場進入新型電力系統(tǒng)建設(shè)階段，電網(wǎng)資本開支持續(xù)處于高位，一方面需 要大量設(shè)備聯(lián)網(wǎng)，另一方面需更高效的調(diào)控、管理，以實現(xiàn)對新能源的消納，給電網(wǎng)通信模 塊、設(shè)備的量價都帶來提升空間;海外市場智能電網(wǎng)基礎(chǔ)薄弱，國內(nèi)廠商有望依托于國家電 網(wǎng)參與“一帶一路”沿線國家的服務(wù)。建議關(guān)注電網(wǎng)智能化設(shè)備供應(yīng)商。
二、AIGC：海外競相入局 AIGC，國內(nèi)開展數(shù)字中國 建設(shè)
2.1 邊際變化
1)海外市場： 北美云廠商資本開支絕對值減少、增速下滑，AI 創(chuàng)新層出不窮，資本開支結(jié)構(gòu)或?qū)⒂兴鶄?cè)重。從 整體來看，2022 年北美四大云廠商資本開支合計 1503 億美元，2023Q1 合計 343 億美元，同比 有所下滑，減少 3%。但在微軟與 OpenAI 帶來的大模型、生成式 AI 應(yīng)用的沖擊下，谷歌、Meta 也相繼加入 AI“軍備競賽”中，數(shù)據(jù)中心、高端光模塊等相關(guān)領(lǐng)域的需求有望增加。收入端來看， 2023Q1，除 Meta 未單獨披露云業(yè)務(wù)收入外，其余三家云收入均保持增長，AWS 及微軟智能云 營收均同比增長 16%，谷歌云營收同比增長 28%。 2023 年 3 月，受頭部客戶放緩數(shù)據(jù)中心部署計劃的影響，Lightcounting 下調(diào)了對以太網(wǎng)光模塊市 場的銷售預(yù)期，2023 年預(yù)計以太網(wǎng)光模塊市場將減少 10%，不過長期 CAGR 仍維持在 13%左右。 盡管如此，Lightcounting 沒有太多削減對 400G/800G 光模塊的需求預(yù)期，并預(yù)計 2023 年開始， 800G 有望拉動新一輪增長。
2)國內(nèi)市場： 云計算作為關(guān)鍵數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，有望受益于數(shù)據(jù)中國建設(shè)。自 2020 年將數(shù)據(jù)定義為第五大生產(chǎn) 要素后，國家陸續(xù)發(fā)布多項政策以推動數(shù)字中國建設(shè)、發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟。工信部數(shù)據(jù)顯示，2025 年 全國數(shù)據(jù)產(chǎn)生量將由 2021 年的 6.6ZB 增加至 48ZB。進入數(shù)字經(jīng)濟時代，數(shù)據(jù)對于規(guī)模經(jīng)濟的效 應(yīng)進一步放大，當(dāng)一項數(shù)字服務(wù)完成研發(fā)后，后期擴展用戶規(guī)模的邊際成本幾乎可以忽略不計。 相對于土地經(jīng)濟，由于數(shù)據(jù)可以無限進行復(fù)用，因而更容易享有規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)的優(yōu)勢。云計算作 為關(guān)鍵數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，有望受益。 同時隨著云計算產(chǎn)業(yè)的推進，未來企業(yè) IT 支出或?qū)⒏嗟赝度?到與業(yè)務(wù)創(chuàng)新和數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)的軟件應(yīng)用上去。 騰訊資本開支環(huán)比回升，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)云需求或?qū)⒒嘏?。從收入端來看，受國?nèi)監(jiān)管導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)客 戶需求下滑影響，阿里云收入同比增速放緩至個位數(shù);百度智能云業(yè)務(wù) 2022 年實現(xiàn)收入 177 億 元，同比增長 18%。從資本開支來看，雖然 2022Q4 阿里云資本開支同比大幅下滑 40%，但騰訊 資本開支同比下滑速度已呈出現(xiàn)放緩，且環(huán)比增長 136%。展望未來，互聯(lián)網(wǎng)云廠商需求有望回 升。一方面，ChatGPT 揚起的熱浪翻滾不止，從國外到國內(nèi)，百度、阿里、華為等國內(nèi)云巨頭陸 續(xù)發(fā)布大模型，騰訊也表示將推出混元大模型;另一方面，國內(nèi)政策轉(zhuǎn)向支持平臺經(jīng)濟健康持續(xù) 發(fā)展，2023 年 3 月 28 日，阿里巴巴 CEO 張勇宣布啟動“1+6+N”組織變革，并表示設(shè)立的六大 業(yè)務(wù)集團在未來都具有獨立上市的可能性。
國內(nèi)市場，運營商作為數(shù)字經(jīng)濟的國家隊、主力軍、排頭兵，加大布局力度。 資本開支方面，運營商支出結(jié)構(gòu)向算力網(wǎng)絡(luò)方向傾斜。2023 年，中國移動計劃投入 452 億元用于 算力建設(shè)，同比增長 34.9%，占預(yù)計投資總額的 24.7%;中國電信算力云資源計劃投入 195 億元， 同比增長 39.3%，占 2023 年預(yù)計投資總額的 19.7%;中國聯(lián)通計劃算力網(wǎng)絡(luò)資本開支由 2022 年 的 124 億元，增長至 149 億元，同比增長 20.2%，占預(yù)計投資總額的 19.4%。 算力規(guī)模方面，算力資源規(guī)模初顯。2022 年中國移動算力規(guī)模為 8.0 EFLOPS，同比增加 2.8 EFLOPS;中國電信建成 3.8 EFLOPS，同比增加 1.7 EFLOPS，2023 年計劃達(dá)到 6.2EFLOPS。
2.2 看好的細(xì)分方向
光模塊光器件
2023 年 5 月 29 日，英偉達(dá)推出 AI 超級計算機 DGX GH200 以提供更強大的算力支持，DGX GH200 搭載 256 顆 GH200 GraceHopper 超級芯片，“AI 性能”提升至一百萬萬億次。GH200 超級芯片將 72 核的 Grace CPU、H100 GPU、96GB 的 HBM3 和 512GB 的 LPDDR5X 集成在同 一個封裝中，可提供 CPU 和 GPU 之間高達(dá) 900GB/s 的數(shù)據(jù)帶寬。光模塊是數(shù)據(jù)中心中實現(xiàn)光電 轉(zhuǎn)換傳輸?shù)年P(guān)鍵器件，隨著性能需求以及計算能力的不斷提升，對 800G 等高速光模塊的需求也 有望繼續(xù)增加。
AI 算力需求指數(shù)級上漲，LPO、CPO 等新技術(shù)成為熱點。
(1)CPO：區(qū)別可插拔光模塊的一種封裝技術(shù)，可實現(xiàn)降耗、降本及高度集成。LightCounting 表示，AI 對網(wǎng)絡(luò)速率的需求是目前的 10 倍以上，在這一背景下，CPO 有望將現(xiàn)有可插拔光模塊 架構(gòu)的功耗降低 50%，將有效解決高速高密度互聯(lián)傳輸場景。Yole 報告數(shù)據(jù)顯示，2022 年 CPO 市場產(chǎn)生的收入達(dá)到約 600 萬美元，并在 2027 年替代 EOI(嵌入式光互聯(lián))和 NPO(近共封裝 光學(xué))，最終在 2033 年將達(dá)到 2.87 億美元。
(2)LPO：是可插拔架構(gòu)下的一類光模塊，即在數(shù)據(jù)鏈路中只使用線性模擬元件，無 CDR 或 DSP 的設(shè)計方案。相比 DSP 方案，LPO 通過使用性能較好的 TIA、Driver 芯片來實現(xiàn)更好的線性 度，從而去掉 DSP，LPO 方案犧牲了一定系統(tǒng)誤碼率和傳輸距離，但可大幅減少系統(tǒng)功耗和時延。
(3)薄膜鈮酸鋰調(diào)制器：傳統(tǒng)材料的鈮酸鋰調(diào)制器由于尺寸較大，難以滿足光器件小型化趨勢， 而薄膜鈮酸鋰調(diào)制器具有低功耗、大帶寬、小尺寸、可遠(yuǎn)距離傳輸?shù)忍攸c。
(4)硅光：硅光模塊是基于硅基襯底材料制成，具有高速高帶寬、高可靠性、低功耗等優(yōu)點。 鑒于良率和損耗問題，硅光模塊方案的整體優(yōu)勢尚不明顯，但在超 400G 的短距場景、相干光場 景中，硅光模塊的低成本優(yōu)勢或許會使得其成為數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)向 400G 升級的主流產(chǎn)品。根據(jù) Lightcounting 的預(yù)測，光通信行業(yè)已經(jīng)處在硅光技術(shù) SiP 規(guī)模應(yīng)用的轉(zhuǎn)折點。
(5)相干檢測：相干探測憑借著高容量、高信噪比等優(yōu)勢在城域網(wǎng)內(nèi)的長距離 DCI 互聯(lián)中得到 廣泛應(yīng)用，而直接探測的應(yīng)用場景更適合相對短距離互聯(lián)。隨著單通道傳輸速率的提高，相干技 術(shù)也從過去的骨干網(wǎng)下沉到城域甚至邊緣接入網(wǎng) 。Omdia 預(yù)計 2025 年相干光模塊將達(dá)到 250 萬 支規(guī)模;2022-2025 年，400G 相干光模塊年復(fù)合增長率將超 40%。
ICT 設(shè)備
設(shè)備商主要提供交換、路由器等網(wǎng)絡(luò)設(shè)備以及服務(wù)器等 IT 設(shè)備。 服務(wù)器：根據(jù) TrendForce 最新發(fā)布的預(yù)測，隨著 AI 服務(wù)器與 AI 芯片需求同步看漲，預(yù)計 2023 年 AI 服務(wù)器(包含搭載 GPU、FPGA、ASIC 等主芯片)出貨量將接近 120 萬臺，年 增 38.4%，而 AI 芯片 2023 年出貨量預(yù)計將增長 46%。TrendForce 同步上修 2022-2026 年 AI 服務(wù)器出貨量年復(fù)合增長率至 22%，預(yù)計占整體服務(wù)器出貨量比例將從 2023 年的 9%進 一步提升至 15%。另外，紫光股份在 2023 年一季度業(yè)績說明會上表示，AI 服務(wù)器在今年一 季度有很大提升。 交換機：交換機和光模塊是數(shù)據(jù)中心、超算中心的關(guān)鍵網(wǎng)絡(luò)/傳輸設(shè)備，兩者配套使用，故 其與數(shù)通光模塊需求有一定相關(guān)性。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2022Q4 全球以太網(wǎng)交換機市場收入同 比增長 22%，其中高速段持續(xù)增長，第四季度 200/400 GbE 交換機市場收入環(huán)比增長 0.7% 但全年同比增長超 300%，100 GbE 交換機市場收入同比增長 18.7%，25/50 GbE 交換機收 入同比增長 30.1%。
液冷溫控
數(shù)據(jù)中心數(shù)量增加&大型機架占比提升，總耗電量不斷上升，增加能耗擔(dān)憂。根據(jù)信通院數(shù)據(jù)， 2017-2021 年，數(shù)據(jù)中心機架數(shù)量從 166 萬架增至 520 萬架，年均復(fù)合增速超 30%，大型規(guī)模以 上機架數(shù)量從 83 萬架增至 420 萬架，總占比提升至 80.8%。據(jù)信通院測算，2022 年全國機架規(guī) 模將持續(xù)增長，大型以上機架數(shù)量將增至 540 萬架。能耗方面，2017-2020 年，我國信息通信領(lǐng) 域規(guī)模以上數(shù)據(jù)中心年耗電量年均增長 28%，2021 年全國數(shù)據(jù)中心耗電量達(dá) 2166 億度，約占全 國總耗電量的 2.6%，碳排放量達(dá) 1.35 億噸，占全國二氧化碳排放量的 1.14%左右。據(jù)信通院測 算，2030 年我國數(shù)據(jù)中心耗電量將超過 3800 億度。
雙碳背景下，我國對數(shù)據(jù)中心 PUE 的要求日趨嚴(yán)格，節(jié)能降耗勢在必行。對于新建的數(shù)據(jù)中心， 2017 年，《“十三五”節(jié)能減排綜合工作方案》提出，新建大型云計算數(shù)據(jù)中心 PUE 值低于 1.5。 2021 年 12 月，國家發(fā)改委四部門發(fā)布新政提出，到 2025 年，全國新建大型、超大型數(shù)據(jù)中心平 均 PUE 值降至 1.3 以下，國家樞紐節(jié)點還將進一步降至 1.25 以下。另外，我國還將對已有高能 耗數(shù)據(jù)中心進行改造，2021 年，國家提出將對 PUE 值超過 1.5 的數(shù)據(jù)中心進行改造。 數(shù)字經(jīng)濟時代，算力網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)以及以 ChatGPT 為代表的 AIGC 類應(yīng)用的爆發(fā)，使得高算力需 求激增，算力基礎(chǔ)設(shè)施能耗節(jié)節(jié)攀升。根據(jù)國家政策要求，在算力樞紐 8 大節(jié)點中，東部地區(qū)大型及以上數(shù)據(jù)中心 PUE 需要降低到 1.25 以下，西部氣候適宜地區(qū)大型及以上的數(shù)據(jù)中心 PUE 需 要降低到 1.2 以下，且要求制冷系統(tǒng)采取新的解決方案。
IDC 服務(wù)
政策端：《國務(wù)院關(guān)于數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展情況報告》中指出，要適度超前部署數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推 進“東數(shù)西算”工程，加快國家綠色數(shù)據(jù)中心建設(shè)。我們認(rèn)為隨著數(shù)字中國總體布局規(guī)劃的確立， IDC 行業(yè)有望進入新階段。 需求端：2022 年受互聯(lián)網(wǎng)云廠商收入放緩、交付進度延遲等因素影響，國內(nèi) IDC 服務(wù)商業(yè)績承 壓。進入 2023 年，ChatGPT 問世，國內(nèi)阿里、騰訊、華為等云巨頭紛紛投入大模型研發(fā)，我們 認(rèn)為隨著 AIGC 應(yīng)用的持續(xù)演進，業(yè)界對算力的需求有望迎來小高潮，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)對 IDC 的需求 有望得到改善。 供給端：綠色 IDC 更獲青睞，行業(yè)格局將有所改善。一方面，相比于普通數(shù)據(jù)中心，大規(guī)模 IDC/ 超算中心往往具有更高的服務(wù)器密度和功率，對于散熱的要求更高;另一方面，2022 年 11 月數(shù) 據(jù)中心新國標(biāo)正式推行，低效、老舊小散的數(shù)據(jù)中心有望出清。
三、運營商：數(shù)字經(jīng)濟主力軍，對標(biāo)世界一流企業(yè)價 值
1) 從經(jīng)營效率角度： 2023年，國資委將央企考核指標(biāo)由“兩利四率”優(yōu)化為“一利五率”，以更直觀地反映企業(yè) 收入質(zhì)量水平，同時也更接近資本市場的評價標(biāo)準(zhǔn)。“兩利四率”是指凈利潤、利潤總額， 營業(yè)收入利潤率、資產(chǎn)負(fù)債率、研發(fā)投入強度、全員勞動生產(chǎn)率;“一利五率”則用凈資產(chǎn) 收益率取代凈利潤、營業(yè)現(xiàn)金比率取代營業(yè)收入利潤率。不論利潤總額還是 ROE，中國移動 始終居于運營商前列，除 2020 年受疫情影響外，近五年 ROE 均保持在 10%以上。經(jīng)過不斷 發(fā)展，中國電信、中國聯(lián)通的 ROE 也有了一定的提升，分別從 2018 年的 6.11%/3.30%提升 至 2022 年的 6.41%/4.97%。向好的經(jīng)營指標(biāo)也有助于提升運營商的估值水平。 從全球范圍來看，杠桿率是造成國內(nèi)外運營商 ROE 差異的主要原因之一。我們對凈資產(chǎn)收 益率進行拆解，發(fā)現(xiàn)中國移動(A)與 Verizon 的差距主要存在于杠桿率方面，如 2022 年中 國移動(A)與 Verizon 的 ROE 分別為 10.3%和 24.6%(2.4 倍于前者)，權(quán)益乘數(shù)分別為 1.52 和 4.32(2.8 倍于前者)，即 Verizon 的高 ROE 水平極大程度歸因于其較高的杠桿率。 另外，此前由于費用和成本端占收比相對較高，因此中國電信(A)與中國聯(lián)通(H)的凈利 率相對中國移動(A)較低，而隨著電聯(lián)基于 4G/5G 網(wǎng)絡(luò)的共建共享不斷推進，以及費用端 的不斷優(yōu)化，中國電信(A)的凈利率已從 2018 年的 5.5%增長至 2022 年的 5.8%，中國聯(lián) 通(H)的凈利率從 3.5%增長至 4.7%。
2) 從業(yè)務(wù)發(fā)展角度： 區(qū)別于海外運營商仍聚焦于增長低迷的傳統(tǒng)移動通信業(yè)務(wù)，國內(nèi)運營商積極發(fā)展云、IDC 等 產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)，收入增速高于其他業(yè)務(wù)，有力地驅(qū)動整體業(yè)績增長。
運營商擁有海量、可用數(shù)據(jù)，數(shù)字資產(chǎn)及業(yè)務(wù)有望迎來變化。2022 年 12 月，財政部發(fā)布 《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會計處理暫行規(guī)定(征求意見稿)》，擬推出會計新規(guī)：1)對于符合 規(guī)定定義和確認(rèn)條件的企業(yè)內(nèi)部使用的數(shù)據(jù)資源，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為無形資產(chǎn)，2)對于符合規(guī)定 定義和確認(rèn)條件的企業(yè)日?；顒又谐钟小⒆罱K目的用于出售的數(shù)據(jù)資源，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為存貨。 未來隨著相關(guān)政策法規(guī)的完善，數(shù)字資產(chǎn)實現(xiàn)入表，以及數(shù)據(jù)交易市場的發(fā)展，運營商的資 產(chǎn)和數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)都將迎來新的機遇。 運營商積極開拓公有云市場，市占率穩(wěn)步提升。相比于阿里、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)及華為，運 營商在公有云的布局較晚，而在這其中，最早明確云戰(zhàn)略布局且實現(xiàn)較快業(yè)務(wù)增長的廠商則 是中國電信。1)天翼云：早在 2018 年上半年，中國電信旗下的天翼云在公有云 IaaS 市場 的份額已達(dá) 7.4%，僅次于阿里和騰訊。2019 年開始，華為憑借自身在云方面深厚的技術(shù)積 累，快速提升公有云市場市占率，2020Q4 已超過騰訊和中國電信，躍居第二。在此背景下， 電信依舊牢牢把握住已有市場，同時不斷拓展新客戶，市占率穩(wěn)步提升。根據(jù) IDC 發(fā)布的 《中國公有云服務(wù)市場(2022 下半年)跟蹤》(IaaS)，天翼云市場份額達(dá)到 11.8%，僅次 于阿里、華為。2)移動云：中國移動在 2019 年啟動云改之時便定下三年內(nèi)進入國內(nèi)云服務(wù) 商第一陣營的發(fā)展目標(biāo)，經(jīng)過兩年的不斷打磨，移動云公有云服務(wù)(IaaS+PaaS)市場躋身前 六，2022Q3 同比增速 104%，增速繼續(xù)位列 TOP10 云服務(wù)商第一。
運營商云收入維持超高增速，不斷縮小與云巨頭的差距。2021 年，受政策及監(jiān)管趨嚴(yán)影響， 2022 年，疊加經(jīng)濟下行因素，云計算企業(yè)營收同比增速均有所下滑。而運營商方面，在企業(yè) 數(shù)字化轉(zhuǎn)型浪潮的推動下，通過積極開展轉(zhuǎn)型和變革，云業(yè)務(wù)實現(xiàn)超高增速。根據(jù)運營商2022 年，三家云業(yè)務(wù)合計實現(xiàn)營收 1443 億元，同比增長 111%，單看各家也均實現(xiàn)破 100% 增速。除去騰訊自 2020 年后不披露云收入外，阿里云 2022 年營收僅 776 億元，增幅僅 7.23%。
四、網(wǎng)絡(luò)可視化：AIGC+數(shù)字經(jīng)濟，網(wǎng)絡(luò)安全重要性 愈發(fā)凸顯
網(wǎng)絡(luò)可視化系統(tǒng)，包括前端的識別采集及后端的分析應(yīng)用。
前端。1)主要包括各類基礎(chǔ)的軟硬件產(chǎn)品以及智能采集管理系統(tǒng)，例如高性能 DPI 探針設(shè) 備、匯聚分流硬件、各類軟件中間件和軟件模塊等;2)功能：通常負(fù)責(zé)對網(wǎng)絡(luò)關(guān)鍵節(jié)點處 的流量和報文內(nèi)容進行深度檢測分析，以對鏈路上的流量進行識別、分析、管控，并對數(shù)據(jù) 進行采集，將流量計分析統(tǒng)計數(shù)據(jù)進行鏡像分發(fā)，以供后端智能化應(yīng)用系統(tǒng)所需;3)按底 層數(shù)據(jù)采集來源來看，可分為移動網(wǎng)與寬帶網(wǎng)需求;4)產(chǎn)品廣泛部署于電信運營商的骨干 網(wǎng)、城域網(wǎng)/省網(wǎng)、IDC 出口等各層級網(wǎng)絡(luò)節(jié)點。
后端。1)主要包括分布式存儲、集中存儲、大數(shù)據(jù)存儲等存儲子系統(tǒng)，以及各應(yīng)用方向業(yè) 務(wù)子系統(tǒng);2)下游應(yīng)用主要包括網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化與運營維護(電信運營商的信令監(jiān)測、IPTV 質(zhì)量 監(jiān)測等系統(tǒng))，信息安全(流量清洗、不良信息監(jiān)測等系統(tǒng))，大數(shù)據(jù)運營(移動互聯(lián)網(wǎng)日 志留存、流量經(jīng)營等系統(tǒng))。
網(wǎng)絡(luò)可視化市場中，前端市場規(guī)模占比約 20%，后端市場規(guī)模占比達(dá) 80%。根據(jù)智研咨詢， 2018 年全國網(wǎng)絡(luò)可視化整體市場規(guī)模約 200 億元，其中前端市場規(guī)模約 40 億元，前后端市場占 比為2:8。后端業(yè)務(wù)除了傳統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)安全、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化等領(lǐng)域，還向大數(shù)據(jù)挖掘、商業(yè)智能等整體方 案方向拓展，目前網(wǎng)絡(luò)可視化出現(xiàn)前端業(yè)務(wù)逐步向后端滲透，后端應(yīng)用領(lǐng)域快速拓展的產(chǎn)業(yè)發(fā)展 趨勢。
AIGC 應(yīng)用導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)釣魚郵件攻擊增長 135%，引發(fā)各國數(shù)據(jù)安全擔(dān)憂。根據(jù)網(wǎng)絡(luò)安全公司 Darktrace 2023 年 4 月 3 日公布的研究報告，攻擊者使用 ChatGPT 等生成式 AI，通過增加文本 描述、標(biāo)點符號和句子長度，讓 2023 年 2 月的社會工程攻擊量環(huán)比增加了 135%。在研究了英 國、美國、法國、德國、澳大利亞和荷蘭的 6700 多名員工后，報告指出，在過去 6 個月中，詐騙 電子郵件和短信的頻率增加了 70%，并且 79%的公司垃圾郵件過濾器錯誤地阻止了重要的合法電 子郵件進入他們的收件箱。 近日，已有多個國家的監(jiān)管部門宣布或透露了將對這一技術(shù)限制使用的消息。當(dāng)?shù)貢r間 3 月 31 日， 意大利宣布禁止使用 ChatGPT，成為首個禁止 ChatGPT 的西方國家，主要原因是 ChatGPT 平臺 在 3 月 20 日出現(xiàn)了用戶對話數(shù)據(jù)和付款服務(wù)支付信息丟失的情況;德國曾表示出于對數(shù)據(jù)安全問 題的考量，德國存在暫時禁止使用 ChatGPT 的可能性;當(dāng)?shù)貢r間 4 月 4 日，加拿大宣布開始調(diào)查 OpenAI，涉及“OpenAI 未經(jīng)同意收集、使用和披露個人信息”的指控。
網(wǎng)絡(luò)可視化產(chǎn)業(yè)鏈下游主要集中在政府、運營商以及企事業(yè)單位等。根據(jù)觀研天下《2020年中國 網(wǎng)絡(luò)可視化市場分析報告》，我國網(wǎng)絡(luò)可視化需求中，政府市場目前是該行業(yè)最大的細(xì)分市場， 占比超過 50%，其次為運營商市場，占比通常約 35%左右，其余為企事業(yè)單位市場。未來，隨著 AIGC 應(yīng)用帶來的算力需求提升以及數(shù)據(jù)要素價值的不斷釋放，運營商對于網(wǎng)絡(luò)可視化的需求有 望持續(xù)增加，需求占比有望在 35%的基礎(chǔ)上實現(xiàn)提升。
1)運營商是海量高質(zhì)量數(shù)據(jù)擁有者，高度重視數(shù)據(jù)安全管理。運營商在基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)采集環(huán)節(jié)占 主導(dǎo)地位，擁有海量高質(zhì)量數(shù)據(jù)。以中國移動為例，公司數(shù)據(jù)中臺匯聚全公司數(shù)據(jù)，通過脫敏、 清洗，目前每天沉淀 5PB 數(shù)據(jù)。公司高度重視數(shù)據(jù)安全管理，保護用戶隱私權(quán)和個人信息，保障 公司數(shù)據(jù)資產(chǎn)安全及業(yè)務(wù)健康發(fā)展。公司已在提質(zhì)增效、運營管理等方面廣泛應(yīng)用相關(guān)數(shù)據(jù)，對 外全力打造“梧桐大數(shù)據(jù)”品牌，2022 年大數(shù)據(jù)相關(guān)收入為 32 億元。 后 5G 階段，運營商加大網(wǎng)絡(luò)可視化設(shè)備集采力度。中國移動是國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)規(guī)模居首位的運營商， 通過分析中國移動歷年 DPI 設(shè)備集采的情況，我們發(fā)現(xiàn) DPI 設(shè)備集采在節(jié)奏上略滯后于網(wǎng)絡(luò)建設(shè)： 中國移動于 2013 年底拿到 4G 牌照，并于 2014 年開始大規(guī)模 4G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。直至 2016 年移動總 部才開始統(tǒng)一 DPI 互聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的集采，且 2018-2019 年集采規(guī)模達(dá)到高峰，而后隨著 5G 開始商 用，DPI 設(shè)備招標(biāo)規(guī)模開始回落。目前 5G 商用已進入第 4 年，我們認(rèn)為隨著 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進入后 期，運營商 DPI/匯聚分流等網(wǎng)絡(luò)可視化設(shè)備集采有望迎來新一輪高峰。
未來，隨著 AIGC 應(yīng)用帶來的算力需求提升以及數(shù)據(jù)要素價值的不斷釋放，運營商對于網(wǎng)絡(luò)可視 化的需求有望持續(xù)增加，需求占比有望在 35%的基礎(chǔ)上實現(xiàn)提升。
2)政府市場：政府?dāng)?shù)字化趨勢下，網(wǎng)絡(luò)信息安全需求提升。在數(shù)字政府的大背景下，對網(wǎng)絡(luò)內(nèi) 容進行安全管理的重要性愈發(fā)凸顯。然而，我國網(wǎng)安信息化支出仍處于較低水平。根據(jù) Gartner 公布的數(shù)據(jù)估算，2019 年我國網(wǎng)絡(luò)安全支出不到 IT 總支出的 1%， 而全球的網(wǎng)絡(luò)安全平均支出 占 IT 總支出的 3.2%左右。近年來，在網(wǎng)絡(luò)安全法和國家網(wǎng)絡(luò)空間安全戰(zhàn)略等相關(guān)法令政策的催 化下，以公安戶互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)急中心等為代表的政府機關(guān)部門對于網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容監(jiān)測管理的信息化投入持 續(xù)提升。根據(jù)中國網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟數(shù)據(jù)，近三年我國網(wǎng)絡(luò)安全市場整體保持穩(wěn)健增長，2021 年 市場規(guī)模約為 614 億元，同比+15.4%，預(yù)計 2022-2024 年將保持 15%以上的增速，到 2024 年市 場規(guī)模預(yù)計超 1000 億人民幣。據(jù) IDC 數(shù)據(jù)顯示，2021 年全球網(wǎng)絡(luò)安全 IT 總投資規(guī)模為 1687.7 億美元，有望在 2026 年增至 2875.7 億美元。
五、電網(wǎng)智能化：智能電網(wǎng)投資保持高位，電力體制 改革持續(xù)推進
1)國內(nèi)市場： 國網(wǎng) 2023 年規(guī)劃投資額超 5200 億元，同比增長 4%。“十四五”期間，全國電網(wǎng)總投資預(yù)計近 3 萬億元，顯著高于“十三五”期間的 2.57 萬億元，其中國網(wǎng)、南網(wǎng)分別計劃投入 3500 億美元 (約合 2.23 萬億元)、6700 億元，以推進電網(wǎng)轉(zhuǎn)型升級。此外，南網(wǎng)十四五計劃在配網(wǎng)領(lǐng)域投 資 3200 億元，占總投資的 50%左右，主要致力于配電自愈 100%及配網(wǎng)數(shù)字化相關(guān)建設(shè)，縮短停 電時長。2023 年，國網(wǎng)董事長辛保安表示，時年電網(wǎng)投資將超過 5200 億元，同比增長約 4%; 南網(wǎng)副總經(jīng)理張文峰表示，時年計劃投資約 800 億元加快推動在粵項目的建設(shè)。 國網(wǎng)加大用電信息采集設(shè)備招標(biāo)力度。4 月 26 日，國網(wǎng)發(fā)布 2023 年第一次電能表及用電信息采 集招標(biāo)公告，采購清單包括電能表、專變采集終端、集中器及采集器。根據(jù)計算匯總，2022 年 (不包含 2021 年增補標(biāo))集中器、采集器及專變采集終端投標(biāo)總報價為 55.11 億元，同比增長 16.19%，其中集中器及采集器投標(biāo)總報價為 28.08 億元，專變采集終端(含能源控制器專變)投 標(biāo)總報價為 27.04 億元。
2023 年 5 月 19 日，國家發(fā)改委發(fā)布公開征求《電力需求側(cè)管理辦法(征求意見稿)》、《電力 負(fù)荷管理辦法(征求意見稿)》意見的公告。此次《電力需求側(cè)管理辦法(征求意見稿)》在 2017 年電力需求側(cè)管理辦法的基礎(chǔ)上新增了需求響應(yīng)相關(guān)內(nèi)容，通過在用電環(huán)節(jié)實施需求響應(yīng)、 節(jié)約用電、綠色用電，推動電力系統(tǒng)安全降碳、提效降耗，進一步推進電力消費智能化。文件指 出，支持可調(diào)節(jié)負(fù)荷、新型儲能、分布式電源、電動汽車、空調(diào)負(fù)荷等需求側(cè)資源，以負(fù)荷聚合 商或虛擬電廠等形式參與需求響應(yīng)，支持地方電網(wǎng)、增量配電網(wǎng)、微電網(wǎng)開展需求響應(yīng);到 2025 年，各省需求響應(yīng)能力達(dá)到最大用電負(fù)荷的 3%-5%，其中年度最大用電負(fù)荷峰谷差率超過 40% 的省份達(dá)到 5%或以上;到 2030 年，形成規(guī)?；膶崟r需求響應(yīng)能力，結(jié)合輔助服務(wù)市場、電能 量市場交易可實現(xiàn)電網(wǎng)區(qū)域可調(diào)節(jié)資源共享互濟。《電力負(fù)荷管理辦法(征求意見稿)》在 2011 年《有序用電管理辦法》的基礎(chǔ)上修訂形成，通過對電力負(fù)荷進行調(diào)節(jié)、控制和運行優(yōu)化，保障 電網(wǎng)穩(wěn)定運行、促進新能源消納、提升用能效率。
2)國外市場： 國內(nèi)相關(guān)企業(yè)主要依托于國家電網(wǎng)參與“一帶一路”沿線國家的服務(wù)。根據(jù)中國新聞網(wǎng)報道，截 至 2022 年 4 月底，中國已經(jīng)同 149 個國家和 32 個國際組織簽署 200 余份共建“一帶一路”合作 文件，其中 100 個亞非拉國家一帶一路覆蓋全球超過 60%的人口(超過 40 億)。埃及啟動新行 政首都智慧城市建設(shè)計劃、印尼發(fā)布新首都智慧城市建設(shè)計劃、緬甸推出新仰光智慧城市建設(shè)規(guī) 劃、孟加拉提出‘?dāng)?shù)字孟加拉’發(fā)展愿景、印度提出 100 個智慧城市建設(shè)計劃。 隨著電網(wǎng)向智能化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型，對整個通信網(wǎng)絡(luò)的覆蓋范圍、通信效率、管理能力都提出了更 高要求。 (1) 通信模塊：處于 HPLC 向 HPLC-RF 雙模的替換期，雙模產(chǎn)品有望開始放量。由于過去 的 HPLC 模塊通信需要滿足通電條件且采集頻率較低，為解決電網(wǎng)故障時模塊無法實現(xiàn) 通信的問題，滿足實時性采集數(shù)據(jù)的需求，國網(wǎng)聯(lián)合相關(guān)企業(yè)制定了雙模(HPLC+微功 率無線)的標(biāo)準(zhǔn)，并已于 2022 年底陸續(xù)開始招標(biāo)。 (2) 采集終端：除了基礎(chǔ)的采集、存儲數(shù)據(jù)功能外，還新增對邊緣計算、本地決策功能的需 求，價格預(yù)計將有較大增長空間。
